對于下游紡織服裝企業(yè)來說，經過了一輪牛市以后，棉花價格的波動性大大增強，市場存在非常大的不確定性。從這個意義上說，企業(yè)進行套期保值已非常必要。

        正確分析棉價走勢

        在進行具體的案例分析前，我們需要對2011年下半年到2012年上半年的棉花價格進行分析。

        首先，要找一個價格最底線。今年4月，國家出臺了每噸19800元的臨時收儲價，也就是說，如果某段時間棉花價格每噸下跌到了19800元以上，國家將敞開國庫收購。因此，極端情況下，期貨價格、現(xiàn)貨價格即使跌破了19800元/噸，也是非常短暫的，會很快回到19800元上方�？紤]到市場有同樣的心理預期，未來棉花的合理底線預計在每噸22000元左右。

        其次，要再找出價格的上線。棉花價格的上線較下線要難以估計。但我們知道，棉花供求狀況剛剛經歷了三年的短缺周期，按照“好三年，孬三年”的棉花行業(yè)周期，從2011年開始之后的三年，棉花價格超過34000元歷史高點的可能性極小。若考慮到市場有相同的心理預期，價格每次向上漲，都會迎來更多的拋售，所以我們預期棉花價格的上線在每噸30000元左右。

        由此，我們?yōu)槲磥砻藁▋r格劃定了一個價格區(qū)間，即每噸22000元到30000元。美國農業(yè)部公布的供需報告來看，也支持這樣一個震蕩區(qū)間的判斷。

        根據(jù)6月份的美國棉花供需報告，預計2011/2012年度，中國和印度產量分別為718.5萬噸和587.9萬噸，美棉產量370.1萬噸，中國和印度產量增加，美國產量可能減少，全球庫存消費比預計為40.57％。這說明全球棉花供求緊張狀況將有所緩和，但仍處于50%平衡線以下，供求處于緊平衡的狀況。

        需要注意的是，我們分析得出的是理論價格區(qū)間，也是一個范圍較寬的價格區(qū)間，企業(yè)在進行套期保值操作過程中，需要結合自身情況，測算合理的套期保值進出場點。

        企業(yè)應如何買入套保

        棉紡行業(yè)是中國經濟的支柱產業(yè)，也是參與國際競爭最早，市場競爭最為激烈的行業(yè)。由于其客戶可以在全球范圍內自由選擇供應商，定價權已然由賣方市場轉向買方市場，棉紡產品的價格完全由市場決定。

        在現(xiàn)有的市場條件下，一部分紡織企業(yè)摸索出利用期貨市場市場采購成本控制的操作模式。即在期現(xiàn)貨價格處于低位時，企業(yè)按照生產計劃中所需用量，買入同等數(shù)量期貨合約，先期采購以鎖定低成本原材料的操作手法。

        某棉花下游企業(yè)，需要在9月份前后買入200噸棉花作為原料，用于生產。由于棉花價格波動較大，企業(yè)擔心未來三個月價格上漲，從而提高原料的采購成本。因此，需要通過期貨市場采取買入倉單和買入保值，實現(xiàn)鎖定采購價，控制企業(yè)成本。

        資金方面，為了防范漲跌停等極端事件，一旦出現(xiàn)的話，我們建議企業(yè)將占用的保證金大致控制在總資金的1/3以內。合約建議選擇1201合約。      

        未來企業(yè)購進現(xiàn)貨是在9月份前后，到時1109合約臨近交割，流動性較低，不利于企業(yè)平倉操作。當前1201合約成為主力合約，買入和賣出時比較安全。

        企業(yè)在計劃買進原料棉花時，在期貨市場上增加相應的多頭頭寸；當企業(yè)完成在現(xiàn)貨市場的采購時，需要將手中相應數(shù)量的期貨頭寸進行平倉了結，保證期貨市場和現(xiàn)貨市場頭寸在數(shù)量上的一致性，這就需要期貨部門與銷售部門進行及時的溝通。

        假設企業(yè)在6月份，逢棉花價格下跌時建立買入套期保值頭寸，需要套期保值總量為200噸，對應棉花期貨為40手，建倉的平均價格為每噸24500元。為了考慮到避免期貨市場漲跌停板等劇烈波動的風險，倉位控制在1/3。

        如果三個月棉花價格上漲到每噸26500元，在沒有進行買入套期保值的情況下，企業(yè)購入200噸棉花的現(xiàn)貨成本為26500×200=530萬元。如果按上述方式進行買入套期保值，則期貨頭寸盈利2000×200=40萬元，扣除資金成本3.5萬元，實際盈利36.5萬元。企業(yè)實際原料采購成本為483.5萬元，較不做套期保值節(jié)約了36.5萬元。

        如果三個月后棉花下跌到了每噸22500元，買入套期保值期貨頭寸面臨虧損，虧損金額為2000×200=40萬元，加上資金成本3.5萬元，總計虧損43.5萬元。但由于企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場上以22500元購入現(xiàn)貨，現(xiàn)貨市場的節(jié)約部分與期貨市場的虧損部分盈虧相抵，主要的損失為資金成本，即3.5萬元。

        綜上，我們看到，企業(yè)在進行了套期保值以后，以較小的資金成本，規(guī)避了未來價格大幅上漲的風險，可以實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定經營。