投資要點(diǎn):

　　2011年中報(bào)主營(yíng)收入增長(zhǎng)3.56%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.83%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2011年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為8.32億元,同比增長(zhǎng)3.56%,由于處置上海嘉欣絲綢進(jìn)出口有限公司部分股權(quán),該公司不再納入合并范圍,影響公司營(yíng)業(yè)收入下降6.92%,如同口徑比較,本報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)10.48%。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.66億元,同比增長(zhǎng)20.97%,歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.42億元,EPS為0.24元,同比增長(zhǎng)21.83%。公司預(yù)計(jì)2011年1-9月份歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)0-30%。

　　國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售增長(zhǎng)迅速,內(nèi)銷(xiāo)品牌孕育期。公司2011年上半年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷(xiāo)收入2.83億元,同比增長(zhǎng)24.1%,內(nèi)銷(xiāo)占比同比提升5.64個(gè)百分點(diǎn)為34.08%。內(nèi)銷(xiāo)收入的快速增長(zhǎng)得益于公司對(duì)內(nèi)銷(xiāo)的重視與拓展。公司外銷(xiāo)收入為5.49億元,同比減少4.56%,主要?dú)W美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。

　　公司于2010年,12月公告變更原項(xiàng)目"真絲梭織服裝項(xiàng)目"擬使用的募集資金6050萬(wàn)的投向,全部用于內(nèi)銷(xiāo)品牌服裝的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。現(xiàn)公司內(nèi)銷(xiāo)品牌工作按計(jì)劃逐步推進(jìn),上半年在人員調(diào)配、產(chǎn)品定位、鋪店拓展、設(shè)計(jì)及營(yíng)銷(xiāo)人材的引進(jìn)等方面有較大的進(jìn)展,這將為后期品牌加快發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　毛利率保持穩(wěn)定、三大費(fèi)用控制良好。公司綜合毛利率為18.94%,保持穩(wěn)定。在今年上半年國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,人民幣升值與勞動(dòng)成本上漲的背景下,保持毛利率的穩(wěn)定實(shí)屬不易,凸顯了公司較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司中報(bào)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.02%,同比減少0.48個(gè)百分點(diǎn),保持穩(wěn)定。管理費(fèi)用率提高1.12%個(gè)百分點(diǎn)為7.79%,主要由于勞動(dòng)力成本的上升,財(cái)務(wù)費(fèi)用提高降低1.35的百分點(diǎn)為-0.22%,得益于募集資金帶來(lái)的利息收入。

　　估值和投資建議。我們維持之前的預(yù)計(jì),公司2011-13年EPS分別為為0.61元、0.88元與1.15元,對(duì)應(yīng)的市盈率為20倍、14倍、11倍。公司現(xiàn)處于外銷(xiāo)轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo),生產(chǎn)轉(zhuǎn)品牌的關(guān)鍵時(shí)期,這需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡芏唐跓o(wú)法達(dá)到部分投資者高增長(zhǎng)的要求,但其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是股價(jià)有力的支撐,據(jù)我們測(cè)算公司資產(chǎn)市值已高于現(xiàn)在公司市值。廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)給予公司未來(lái)發(fā)展巨大的想象空間,我們維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。