投資要點(diǎn)

　　11年公司加大投入力度，在品牌、渠道、供應(yīng)鏈管理及營(yíng)銷等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，特別是渠道建設(shè)進(jìn)程加快帶來的規(guī)模效應(yīng)，促使全年收入增長(zhǎng)加快，但同時(shí)規(guī)模擴(kuò)張短期內(nèi)有損一些增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)，費(fèi)用壓力的提升導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。12 年看，公司今年在費(fèi)用方面的改進(jìn)積極性值得重視，費(fèi)用如果控制得力，可給予公司利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來較大的彈性，今年的投資機(jī)會(huì)與公司費(fèi)用控制的成效密切相關(guān)，建議重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用的改善情況。

　　發(fā)展步伐加快，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)收入增長(zhǎng)加快

　　公司公告預(yù)計(jì)11 年全年營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為12.52 和1.14 億元，同比分別增長(zhǎng)46.40%和24.74%，基本每股收益0.76 元。整體看，11 年收入的快速增長(zhǎng)順應(yīng)了公司快速擴(kuò)張的趨勢(shì)，11 年門店拓展了400 多家，基本符合預(yù)期，但利潤(rùn)受渠道建設(shè)及新品牌推廣等費(fèi)用投入加大的影響，增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。

　　規(guī)�；瘮U(kuò)張使得終端建設(shè)費(fèi)很高，短期內(nèi)使收入及盈利指標(biāo)增長(zhǎng)出現(xiàn)分化

　　為縮小與其他兩家龍頭家紡公司的差距，11 年公司進(jìn)行了全方位的提升，特別是市場(chǎng)拓展力度的加大，促使收入增長(zhǎng)提速，同時(shí)，公司對(duì)庫(kù)存商品的集中處理也助推收入增長(zhǎng)加快。四季度單季看，公司收入增長(zhǎng)22%左右，有所放緩，但整體還算保持了不錯(cuò)的趨勢(shì)；盈利方面，“阿米巴”經(jīng)營(yíng)理念的引入實(shí)施，提升了公司在供應(yīng)鏈管理等多方面的精細(xì)化管理水平，加上提價(jià)效應(yīng)的顯現(xiàn)，使得毛利率獲得了約3 個(gè)點(diǎn)的提升，但規(guī)模擴(kuò)張短期內(nèi)有損一些增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)，特別是終端建設(shè)費(fèi)特別高，11 年公司整改了300 多家門店，費(fèi)用的集中體現(xiàn)導(dǎo)致利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　全年看家紡行業(yè)渠道推力仍足，而公司的投資機(jī)會(huì)主要取決于費(fèi)用控制的程度

　　家紡行業(yè)正處于品牌化的初級(jí)階段，家紡龍頭品牌企業(yè)的全國(guó)性布局尚為完成，渠道推力的釋放空間還很充足，我們認(rèn)為雖然一季度家紡行業(yè)可能規(guī)模增長(zhǎng)有些階段性壓力，但全年看渠道推力可以維持行業(yè)較快速的增長(zhǎng)。而對(duì)于公司來說，今年的首要目標(biāo)是控制費(fèi)用，若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費(fèi)可以大幅節(jié)省，則給予了業(yè)績(jī)較大的彈性。因此12 年的投資進(jìn)會(huì)主要取決于費(fèi)用控制力度。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　為縮小與其他兩家家紡龍頭公司的差距，公司在品牌、渠道、供應(yīng)鏈管理及營(yíng)銷等方面都進(jìn)行了積極的整改與提升，目前，雖然為規(guī)模擴(kuò)張而短期有損一些增長(zhǎng)質(zhì)量指標(biāo)，但規(guī)模發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，總體實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。12年看，可根據(jù)費(fèi)用控制程度決定投資機(jī)會(huì)，若今年門店整改不再大規(guī)模進(jìn)行，終端建設(shè)費(fèi)可以大幅節(jié)省，則給予了業(yè)績(jī)較大的彈性。根據(jù)快報(bào)，我們調(diào)整12-13年的EPS分別為1.02和1.53元/股，目前12年估值為23倍，短期看經(jīng)營(yíng)和費(fèi)用都有些壓力，但全年看費(fèi)用控制可能給予業(yè)績(jī)一些增長(zhǎng)的彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，半年目標(biāo)價(jià)可以12年25倍估值為中樞，目標(biāo)價(jià)格中樞為25.6元。建議重點(diǎn)關(guān)注費(fèi)用的控制改善情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）經(jīng)濟(jì)增速放緩，抑制消費(fèi)需求的風(fēng)險(xiǎn)；2）受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷拖累家紡產(chǎn)品銷售的風(fēng)險(xiǎn)；3）費(fèi)用控制低于預(yù)期；4）規(guī)模化擴(kuò)張過快，引起加盟商庫(kù)存壓力增加的風(fēng)險(xiǎn)。