上半年收入增2%、凈利潤增11%，終端銷售回暖尚不確定
　　
　　上半年公司營業(yè)收入同比增2.10%達(dá)5.66億元。按品牌來看，夢潔增3.86%至4.44億，寐降7.18%至1.02億（雖其各類產(chǎn)品毛利率都提升，但并非因提價(jià)，而是直營比例提升所致），寶貝增18.81%至0.19億；按產(chǎn)品來看，夢潔品牌中，毛毯增幅最快，達(dá)32.58%，其他類下滑43.81%，寐品牌中，被芯下滑17.40%，其他類增長90.75%，寶貝中，被芯下滑10.87%，套件增長14.86%；按地區(qū)看，華東、西北增幅較大，在15%左右，出口下滑12.69%。
　　
　　歸屬上市公司股東凈利潤0.46億元，同比增11.27%；扣非后凈利潤0.45億元，同比增5.45%，增幅不大因毛利率及費(fèi)用率同步提升；攤薄后EPS0.31元，符合公司預(yù)期（vs一季報(bào)中預(yù)告1-6月凈利同比增0-30%）。
　　
　　其中，二季度單季收入增16.12%至2.97億、凈利增5.36%至0.23億，較一季度的收入同比降9.93%、凈利同比增17.69%，收入回暖但凈利潤增速走弱。
　　
　　二季度收入增速高主要因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)小所致，分月來看，公司直營+加盟回款口徑，4月份增10%，5月份增20%，6月份增30%，7月份也有兩位數(shù)的增速，8月份下降（除了市場疲軟經(jīng)銷商沒有及時(shí)提貨因素，還由于去年8月份做了統(tǒng)一大促，今年沒做，而是分片區(qū)各自決定大促時(shí)間）。2Q凈利增幅較低因毛利率下降0.18個(gè)點(diǎn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升0.97、1.42、0.62個(gè)點(diǎn)。
　　
　　毛利率、銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、存貨、應(yīng)收賬款全線上升上半年整體毛利率同比升0.38個(gè)點(diǎn)至44.20%；銷售費(fèi)用率上升0.10個(gè)點(diǎn)至28.75%；管理費(fèi)用率上升1.10個(gè)點(diǎn)至4.64%，因員工薪酬、折舊和無形資產(chǎn)攤銷等相關(guān)費(fèi)用等增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.28個(gè)點(diǎn)至0.06%。
　　
　　存貨較上年末上升14%至4.37億，因庫存商品增長14%至3.44億，其中新備貨（秋季產(chǎn)品為主）~1.5億，配置外產(chǎn)品（年限不到1年的滯銷品），1-2千萬，常規(guī)品~1.7億，整體結(jié)構(gòu)合理；應(yīng)收賬款較上年末上升38%至1.68億，主要是延長了部分客戶的授信期所致。
　　
　　營業(yè)外收入增103%，因收到的政府補(bǔ)助較多；營業(yè)外支出減98%，因固定資產(chǎn)處置損失及其他營業(yè)外支出較少；預(yù)付款較上年末上升55%，主要是預(yù)付土地款、預(yù)付材料、設(shè)備款增加；長期待攤費(fèi)用較期初增加75%，由于門店裝修整改費(fèi)用待攤增加所致；其他流動負(fù)債較期初增加100%，系收到的資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助“夢潔企業(yè)信息化整體提升改造項(xiàng)目”款所致。
　　
　　開店速度放緩，多品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)
　　
　　上半年公司幾個(gè)品牌共開店158家達(dá)到2500家左右，所有門店中直營占21%、約500多家（但收入占30%左右、毛利率比加盟高10個(gè)點(diǎn)），其余為加盟店；新開店中夢潔品牌占1/2、寐增30多家；7-8月幾個(gè)品牌又新開了70多家。年初公司計(jì)劃全年開500家新店，但由于加盟商資金緊張、平實(shí)美學(xué)對地段的要求高（人流大），計(jì)劃將縮減為全年新開400家。目前，公司初步形成了“夢潔+寐+夢潔寶貝+平實(shí)美學(xué)+網(wǎng)購品牌‘覓’”的多品牌戰(zhàn)略布局。
　　
　　8月28日公司公告對全資子公司湖南寐家居增資1,200萬元，加大對寐品牌的支持；公司一直重視寐渠道的拓展，4月9日以現(xiàn)金方式對全資子公司上海夢寐增資1,500萬元以便進(jìn)一步拓展華東市場；預(yù)計(jì)寐品牌今年做到3億左右收入規(guī)模，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1億元、凈利潤1,924萬。
　　
　　電子商務(wù)品牌“覓”今年銷售目標(biāo)5000萬、盈利目標(biāo)300萬，上半年已實(shí)現(xiàn)銷售2000萬。
　　
　　投資建議及評級
　　
　　短期看，家紡行業(yè)面臨階段性發(fā)展低谷，后續(xù)終端回暖趨勢尚未確定，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性影響，預(yù)計(jì)終端銷售將持續(xù)低迷，并且由于去年3季度基數(shù)較高，公司中報(bào)中預(yù)計(jì)1-9月凈利潤同比增長-30%至0。長期來看，我們認(rèn)為整體家紡市場消費(fèi)能力依然存在，公司將繼續(xù)加大品牌推廣力度、加強(qiáng)集成研發(fā)、落實(shí)募投項(xiàng)目，這些都將有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。2012年3月公司公告通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，11-13年繼續(xù)享受15%的所得稅率。下調(diào)2012-2014年攤薄后EPS預(yù)測為0.78/0.96/1.16元（原0.92/1.19/1.56元）。短期業(yè)績壓力猶存，維持“增持”評級。