2012年三季報(bào)EPS為1.80元，同比下降9.64%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.48億元，同比增長(zhǎng)13.1%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.53億元，同比下降9.64%，折合EPS為1.80元，業(yè)績(jī)符合公司中報(bào)預(yù)告-15%至15%的增速以及我們?cè)谌�季�?bào)前瞻中的預(yù)期，但低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，三季度單季收入8.1億元，同比增長(zhǎng)28.6%，凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)1.5%。由于三季度秋冬貨品集中發(fā)貨、公司加大直營(yíng)終端促銷力度，收入和凈利潤(rùn)增速較二季度明顯回升。公司在三季報(bào)預(yù)告全年凈利潤(rùn)增速在-15%與15%之間。
　　
　　公司嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，期間費(fèi)用率雖同比上升但較中報(bào)有一定改善。三季度單季毛利率與二季度基本持平為39.3%，三季報(bào)累計(jì)同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至41.8%。公司年初制定的“逆勢(shì)擴(kuò)張”策略造成上半年費(fèi)用壓力突出，下半年公司通過(guò)卡緊人員入口、削減廣告費(fèi)用等方式嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，雖然銷售費(fèi)用率仍上升5.7個(gè)百分點(diǎn)至21.2%(11年三季報(bào)基數(shù)較低為15.5%)，但較中報(bào)已下降2個(gè)百分點(diǎn)，有一定改善;管理費(fèi)用率同比持平為5.8%。受期間費(fèi)用率上升影響，凈利潤(rùn)率同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。
　　
　　存貨規(guī)模下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)為正。7月秋冬產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)貨導(dǎo)致三季報(bào)存貨較中報(bào)下降12.2%至6.84億元，公司通過(guò)電子商務(wù)等途徑加大渠道庫(kù)存消化力度也使存貨規(guī)模逐步回落�，F(xiàn)金流狀況較中報(bào)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由中報(bào)的-1.58億元轉(zhuǎn)正為2042萬(wàn)元，整體運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有所改善。
　　
　　2013年春夏訂貨會(huì)增速低于預(yù)期，費(fèi)用支出逐減但今年仍有壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司計(jì)劃全年新開(kāi)門店400-600家，目前開(kāi)店進(jìn)度正常，外延擴(kuò)張仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2013年春夏訂貨會(huì)已于近日結(jié)束，預(yù)計(jì)訂貨額與去年基本持平。由于加盟商對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及終端消費(fèi)趨勢(shì)不確定，公司將訂貨會(huì)收入占比由之前的80%下調(diào)至60-70%，并在年底給予大客戶補(bǔ)訂機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2013年春夏訂貨會(huì)情況低于預(yù)期可能對(duì)明年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭斐捎绊懀�但公司訂貨政策調(diào)整一定程度上有利于加盟商的渠道庫(kù)存結(jié)構(gòu)改善。公司費(fèi)用逐減但對(duì)于今年業(yè)績(jī)的壓力猶在，下調(diào)2012-2014年EPS為2.68/3.15/3.82元(原預(yù)測(cè)為2.80/3.50/4.35元)，對(duì)應(yīng)PE為15.2/12.9/10.6倍。羅萊作為家紡行業(yè)龍頭仍具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，維持增持評(píng)級(jí)。