2012年我國出口增速較2011年大幅下滑。究其原因，主要在于外需的疲弱和人民幣實際有效匯率在2011年下半年的大幅上升。尤其是歐元區(qū)市場受歐債危機的影響，從我國進口大幅下降。進口增速的放緩，則一方面受到出口放緩的影響（我國進口中仍有相當部分是加工貿(mào)易進口），另一方面也受到國內(nèi)消費、投資增速下降和企業(yè)去庫存的影響。
　　
　　12月，我國出口同比增速從11月的2.9%大幅反彈至14.1%，進口同比增速也大幅回升，我們判斷，從外需的好轉(zhuǎn)和人民幣實際有效匯率的走勢來看，我國的出口增長已經(jīng)度過了最壞的時刻。
　　
　　外需方面，我們預計全球經(jīng)濟2013年增長3.7%，較2012年的3.3%略高。其中，新興市場的經(jīng)濟增長反彈將更為顯著，而新興市場國家正是近年來我國出口市場中主要的增長點。發(fā)達國家雖沒有顯著回升，但增長企穩(wěn)態(tài)勢基本明確。2013年我國的外部需求將有小幅的好轉(zhuǎn)。
　　
　　從匯率走勢來看，2012年人民幣匯率升值不大，2013年匯率或保持平穩(wěn)。一方面，在當前的增長形勢下，政策當局對名義匯率升值的容忍度有限。另一方面，今年國內(nèi)通脹總體溫和，無論是人民幣名義匯率的走勢，還是國內(nèi)外通脹形勢的相對發(fā)展，都不支持2013年的人民幣實際匯率大幅升值，因而有利于我國今年出口形勢的穩(wěn)定。
　　
　　12月CPI漲幅較大，主要在于寒冷天氣導致蔬菜價格大幅上漲。但天氣因素尚未對豬肉的價格周期造成大的影響，預計對食品價格的推升作用僅限于短期。展望1季度，對CPI同比漲幅影響較大的是翹尾因素的下行和春節(jié)錯位因素。我們預計1季度的CPI同比將呈現(xiàn)“先降—再升—后降”的“倒N形”波動，全年通脹走勢總體溫和，預計全年CPI上漲2.7%，PPI上漲0.7%。
　　
　　雖然12月M2增速和新增貸款都有所回落，但是從社會融資總量來判斷，貨幣條件仍然維持穩(wěn)中略松的態(tài)勢。一方面，財政存款在年度最后一個月如期出現(xiàn)大規(guī)模投放。另一方面，在貿(mào)易順差大幅增加的背景下，我們預計12月外匯占款也將有所好轉(zhuǎn)。同時值得注意的是，在12月新增貸款下降的背景下，非信貸融資出現(xiàn)了大幅增長，“金融脫媒”得到進一步深化。
　　
　　我們認為，為實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標，尤其是為了“切實降低企業(yè)融資成本”，貨幣政策將保持靈活性。雖然監(jiān)管的增強可能對實體經(jīng)濟的融資條件造成一定程度的緊縮壓力，但是政策當局主要目的是為了防范潛在的金融風險，將會盡量避免一刀切的執(zhí)行方式以及由此帶來的貨幣條件緊縮。如果對于影子銀行的監(jiān)管導致非信貸融資的緊縮，央行可能會適度放松信貸，以維持總體貨幣條件的平穩(wěn)。而通脹的溫和走勢，也為貨幣政策的放松提供了空間。
　　
　　我們維持對2013年貨幣條件穩(wěn)中趨松的判斷，預計2013年新增貸款將達到9萬億元，M2增長13%~14%。12月CPI上升超預期，降低了市場對未來貨幣放松的預期。我們的判斷是經(jīng)濟增長復蘇的動能還不穩(wěn)定，短期的CPI波動不會改變宏觀政策中性偏松的態(tài)勢，上半年仍有降低存款準備金率1~2次，降低基準利率1次的空間�；�于對未來幾個月流動性走勢包括央票到期量的估算，降低存準率的可能性相對更大。