風險提示:消費環(huán)境進一步惡化，業(yè)務(wù)拓展和盈利低于預期。
　　
　　夢潔家紡:控費成效顯著+低基數(shù)，業(yè)績預增超預期
　　
　　夢潔家紡002397紡織和服飾行業(yè)
　　
　　事件:公司公告上調(diào)2013年業(yè)績預增:由全年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增幅30-60%上調(diào)至60-70%，盈利區(qū)間變?yōu)?238萬元-9816萬元。業(yè)績大幅超出預期，且高出股權(quán)激勵55%的今年行權(quán)條件。我們推算公司Q4單季實現(xiàn)凈利潤4238萬元-4816萬元，同比增長254%-301%。
　　
　　預計收入增速20%左右，高端“寐”恢復增長。我們認為公司12年風險釋放充分，基數(shù)本身不高，雖家紡零售終端無明顯回暖，但同時基于促銷頻次增加、加大電商業(yè)務(wù)力度(增5000萬左右)等增量貢獻，同時加大新品開發(fā)，更貼近市場。公司收入表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，預計20%左右。公司主品牌“夢潔”恢復良好(占比77%)，是今年的增長主力，預計全年將保持15%以上的增長。同時經(jīng)過產(chǎn)品和銷售方式積極調(diào)整，預計公司高端“寐”乏力情況有所改觀(占比16.5%)，全年恢復兩位數(shù)增長。
　　
　　全年盈利表現(xiàn)大超預期，主要源于公司強化控費卓有成效。13年公司全面核算落地實施，包括梳理前2-3年不達期次新店，重視開店質(zhì)量，采取單店核算，激發(fā)員工提升店效積極性。我們判斷這在公司全年銷售費用上將有體現(xiàn)。另外，公司往年部分在Q4集中結(jié)算費用調(diào)整為分季進行，預計Q4費用下降尤其明顯。毛利率方面我們判斷因Q3季開始，由于影響毛利率的“寐”品牌調(diào)整逐漸結(jié)束，全年毛利率預計穩(wěn)中有升對盈利也有所貢獻。
　　
　　投資建議:對于今年，剔除基數(shù)效應(yīng)后，我們對公司兩位數(shù)以上增長保持樂觀。14年春夏訂貨表現(xiàn)好于同期，主品牌“夢潔”增長接近20%，“寐”春夏訂貨會已恢復7000萬左右的訂貨額。同時，我們認為公司投資邏輯仍集中于店鋪質(zhì)量提高和控費上改善潛力挖掘。三家龍頭家紡中，公司單店店店效和盈利能力一直不高，公司近年也已充分意識到經(jīng)營中薄弱點，去年公布的年復合增長25%的股權(quán)激勵計劃正是體現(xiàn)其提高公司上下對提升經(jīng)營效益的積極性的決心。而13年的單店和控費的成效會逐漸形成管理慣性，預計后期將能持續(xù)體現(xiàn)，公司股權(quán)激勵實現(xiàn)概率高，看好中長期投資價值。
　　
　　我們上調(diào)13-15年EPS為0.61、0.73、0.84元(原為0.51、0.60、0.71元)，目前股價對應(yīng)估值23X、20X、17X。維持“增持”評級。
　　
　　風險提示:消費終端長期無起色，費用控制情況低于預期。
　　
　　羅萊家紡:去庫存接近尾聲，估值修復有望領(lǐng)先于行業(yè)
　　
　　羅萊家紡002293紡織和服飾行業(yè)
　　
　　投資要點:
　　
　　14年春夏訂貨恢復增長，渠道去庫存接近尾聲。14年春夏訂貨會增速預計為10%左右，超過市場預期，表明渠道庫存壓力緩解、信心逐漸恢復。主品牌逐漸好轉(zhuǎn)，其它品牌一直保持較快的增長。
　　
　　電商業(yè)務(wù)是公司的業(yè)務(wù)增長亮點。市場認為家紡產(chǎn)品標準化高，其屬性非常適合電商渠道，因此認為家紡企業(yè)受電商影響較大。實際上，電商渠道的銷售中，具有品牌影響力的線下品牌仍然是勝出者。根據(jù)天貓雙十一銷售數(shù)據(jù)，羅萊家紡的銷量位于天貓排行榜的前十，是銷售量排名第一的家紡企業(yè)。這一數(shù)據(jù)完全可以打消市場對于電商沖擊家紡品牌銷售的擔心。LOVO品牌采取差異化定價和產(chǎn)品的策略，對公司線下品牌不形成沖擊，預計公司將加大對線上品牌的投入。
　　
　　公司提升精細化管理，為未來增長打好基礎(chǔ)。公司一方面積極發(fā)展電商，另一方面提升直營占比，同時公司著力提升供應(yīng)鏈和銷售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰(zhàn)略符合家紡行業(yè)未來趨勢。多品牌戰(zhàn)略:羅萊作為主品牌，同時重點發(fā)展LOVO和Kids，其他品牌以保證毛利率為主。未來“大家紡”的趨勢下，擁有多品牌的企業(yè)將覆蓋更多的消費人群，羅萊家紡憑借多品牌策略以及優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計和品質(zhì)，將有望實現(xiàn)超越行業(yè)平均增速的增長水平。
　　
　　估值與投資建議:國內(nèi)對家紡的消費仍處于成長期，沒有形成成（財苑）熟的消費習慣和品牌認知，家紡品牌的市場集中度低，未來品牌企業(yè)的發(fā)展空間很大。雖然公司業(yè)績改善還有待最終確認，但是公司訂貨會這一先行指標的改善，將提升市場的關(guān)注度。公司有望領(lǐng)先于行業(yè)開始估值修復，加盟模式也使公司業(yè)績具有較大彈性。我們預測公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元，對應(yīng)PE分別為16.7X、17.2X，維持公司“持有”評級。