長(zhǎng)沙一家多喜愛(ài)床上用品專賣店。多喜愛(ài)2012年和2013年直營(yíng)店的店年均銷量持續(xù)處于下滑之中。2013年每店年均銷量比2011年少7.7萬(wàn)元。

　　富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡之后，多喜愛(ài)家紡股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱“多喜愛(ài)”）又悄然出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)IPO預(yù)披露名單里，多喜愛(ài)正謀求成為第四家家紡上市公司。

　　不過(guò)在上市前夕，多喜愛(ài)的業(yè)績(jī)已經(jīng)漸顯強(qiáng)弩之末之勢(shì)。同時(shí)，在行業(yè)巨頭發(fā)力電商之時(shí)，多喜愛(ài)卻選擇了繼續(xù)募資布局直營(yíng)店，其計(jì)劃募集1.7億元用于開(kāi)設(shè)直營(yíng)店——雖然直營(yíng)店的年均銷量在報(bào)告期內(nèi)不斷下滑。

　　當(dāng)多喜愛(ài)選擇與富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡這三家當(dāng)年相同的擴(kuò)張方式時(shí)，卻忽略了商業(yè)環(huán)境已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，忽視了新商業(yè)模式的沖擊。選擇在舊模式里繼續(xù)前行的多喜愛(ài)，能否成功闖關(guān)IPO？

　　上市前夕凈利潤(rùn)下滑

　　4月25日，多喜愛(ài)出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的預(yù)披露名單里，多喜愛(ài)擬公開(kāi)發(fā)行股票總量不超過(guò)3000萬(wàn)股，募集2.8億資金，計(jì)劃于深交所掛牌。

　　截止到2013年底，多喜愛(ài)在全國(guó)共有直營(yíng)店166家，加盟店1008家，合計(jì)1174家銷售網(wǎng)點(diǎn)，其中，近一半銷售網(wǎng)點(diǎn)位于華中地區(qū)。公司主要產(chǎn)品為“多喜愛(ài)”品牌床上用品，產(chǎn)品定位于二、三線城市的中高端市場(chǎng)，主要面向年輕消費(fèi)群體。2013年，其在二三四線城市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.7億元，占其營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)94.7%。

　　從招股書(shū)可以看到，2013年多喜愛(ài)營(yíng)業(yè)收入雖然較上一年增長(zhǎng)19%，不過(guò)其當(dāng)年的凈利潤(rùn)卻較上一年下降了25%；同時(shí)相較于2012年24%的增長(zhǎng)率，2013年的營(yíng)收增長(zhǎng)率也呈下降趨勢(shì)。

　　對(duì)于凈利潤(rùn)下降的原因，多喜愛(ài)歸結(jié)于市場(chǎng)下滑。多喜愛(ài)在招股書(shū)中稱，2013年度，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，但由于人工成本、店面租金以及研發(fā)支出增長(zhǎng)等因素導(dǎo)致費(fèi)用支出增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。

　　不過(guò)，面臨同樣困境的富安娜2013年?duì)I業(yè)收入為18.6億，同比增長(zhǎng)4.89%，凈利潤(rùn)3.15億，較上一年增長(zhǎng)21%；同時(shí)，夢(mèng)潔家紡2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，凈利潤(rùn)為9.87億元，較上一年分別上漲18.55%和70.91%。

　　想象中的藍(lán)海市場(chǎng)

　　本次公開(kāi)發(fā)行，多喜愛(ài)最主要的目標(biāo)是擴(kuò)充自己的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

　　多喜愛(ài)表示，“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展項(xiàng)目”的目的在于拓展公司銷售渠道的廣度和深度，增強(qiáng)公司對(duì)銷售渠道的控制力，提升公司的品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　多喜愛(ài)希望通過(guò)本次募集資金投資項(xiàng)目，迅速擴(kuò)大自身銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，加快對(duì)二、三線城市市場(chǎng)真空區(qū)域的滲透和占領(lǐng)。同時(shí)也希望避開(kāi)與其他家紡品牌在一線城市直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　多喜愛(ài)計(jì)劃在華中、西南及西北等地區(qū)建立152家直營(yíng)店（柜），其中形象展示店2家，標(biāo)準(zhǔn)店110家，標(biāo)準(zhǔn)柜40家。相較于2013年底的166家直營(yíng)店，項(xiàng)目完成后，其直營(yíng)店規(guī)模擴(kuò)大一倍多。

　　不過(guò)，富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡早已在二、三線城市市場(chǎng)布局。對(duì)于多喜愛(ài)欲借募集的資金重點(diǎn)發(fā)展的華中、西南及西北地區(qū)，三家上市公司也早有布局。

　　富安娜已在四川南充建立了家紡生產(chǎn)基地，搶占西南市場(chǎng)。2013年，富安娜在西南地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.4億元，華中和西北分別為2.1億元和8924萬(wàn)元。

　　2013年，羅萊家紡在華中、西南及西北共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9億元。

　　夢(mèng)潔家紡2013年在華中、西南和西北共實(shí)現(xiàn)了8.6億元的營(yíng)業(yè)收入，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)的60.6%，且夢(mèng)潔家紡在上述三個(gè)地區(qū)的營(yíng)收均處于上升勢(shì)頭。

　　多喜愛(ài)招股書(shū)顯示，2013年，多喜愛(ài)在其大本營(yíng)華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.4億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的54.46%。在西南和西北地區(qū)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7043萬(wàn)元和1221萬(wàn)元，較三家上市公司，有較大的差距。

　　在三家上市公司已率先發(fā)力二、三線城市的情況下，多喜愛(ài)寄希望布局二、三線城市，而避開(kāi)與其他品牌直接競(jìng)爭(zhēng)，恐怕只是一廂情愿的想法。

　　應(yīng)收賬款集中于單一客戶

　　報(bào)告期內(nèi)，多喜愛(ài)應(yīng)收賬款大幅度增長(zhǎng)。2013年，其應(yīng)收賬款為2813.18萬(wàn)元，相較于2012年的1233.9萬(wàn)元，增長(zhǎng)了127.99%，而其2013的營(yíng)收僅增長(zhǎng)了1.75%。渠道填塞跡象明顯。

　　2013年，除了應(yīng)收賬款大幅度增長(zhǎng)外，其應(yīng)收賬款集中度也較高。其中，江西麗箭國(guó)際貿(mào)易有限公司（簡(jiǎn)稱“江西麗箭）占比最多，達(dá)到47.91%，幾乎占了總應(yīng)收賬款的一半。

　　工商信息顯示，江西麗箭成立于2009年，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，江西麗箭連續(xù)三年都是多喜愛(ài)最大的客戶。

　　2011年至2013年，江西麗箭的銷售額分別為3261.25萬(wàn)元、4937.29萬(wàn)元、6722.42萬(wàn)元。江西麗箭的銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不斷加大，從2011年的5.06%增加至2013年的8.28%。

　　多喜愛(ài)解釋稱，2013年底應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)，主要是江西麗箭等實(shí)力較強(qiáng)的加盟商客戶不斷擴(kuò)大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，新開(kāi)加盟店，采購(gòu)增加帶動(dòng)應(yīng)收賬款上升。

　　但某會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師薛勇接受新京報(bào)記者采訪時(shí)稱：“應(yīng)收賬款變動(dòng)太大，且單個(gè)加盟商占比太大，對(duì)公司而言，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，且不合常理�！�

　　直營(yíng)店坪銷不樂(lè)觀

　　多喜愛(ài)希望擴(kuò)充的直營(yíng)店能提升其營(yíng)收。按多喜愛(ài)的計(jì)算，募投項(xiàng)目新增門店在達(dá)產(chǎn)期的含稅年銷售收入為3.61億元。

　　不過(guò)，其是根據(jù)其2009-2011年坪銷（門店?duì)I業(yè)面積所產(chǎn)生的平均銷售績(jī)效）的數(shù)據(jù)對(duì)比后，決定用2011年的坪銷數(shù)據(jù)，2009年——2011年，多喜愛(ài)直營(yíng)店的坪銷是處于增長(zhǎng)之中。2011年，其專賣店和專柜的年坪銷分別為16162萬(wàn)元和16376萬(wàn)元。多喜愛(ài)并未提供報(bào)告期內(nèi)2012年和2013年直營(yíng)店的坪銷數(shù)據(jù)。

　　招股書(shū)顯示，2011年至2013年，多喜愛(ài)直營(yíng)店店均銷售分別為152.19萬(wàn)元、149.55萬(wàn)元和144.49萬(wàn)元，呈下降趨勢(shì)。但與此同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，2011年至2013年，多喜愛(ài)的直營(yíng)店增加了20家。公司直營(yíng)門店數(shù)量增長(zhǎng)，直營(yíng)店產(chǎn)生的收入?yún)s在下滑，公司的直營(yíng)店的坪銷之差可以想象。

　　從已上市的家紡公司的表現(xiàn)來(lái)看，2011年是行業(yè)的分水嶺，2009年至2011年，是家紡業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，到了2012年，三家公司的營(yíng)收出現(xiàn)增速放緩或下降的態(tài)勢(shì)。

　　2011年，夢(mèng)潔家紡營(yíng)收同期增長(zhǎng)45.3%，但2012年?duì)I收同期卻下降了4.14%；羅萊家紡2011年?duì)I收增速為30.8%，2012年增速降為14.4%，2013年則營(yíng)收下滑7.4%。

　　多喜愛(ài)招股書(shū)中未披露2010年的營(yíng)業(yè)收入，無(wú)法比較其2012與2011年的營(yíng)收增速。不過(guò)，招股書(shū)顯示，相比2011年，多喜愛(ài)2012年和2013年直營(yíng)店的店年均銷量是處于下滑之中。

　　富安娜在其2013年年報(bào)中稱，在實(shí)際終端的成本上升的情況下，去年下半年富安娜有意放緩了線下終端門店的開(kāi)店速度，轉(zhuǎn)而重點(diǎn)發(fā)展電商業(yè)務(wù)。

　　那么，多喜愛(ài)的直營(yíng)店是否能在5年后完成預(yù)期的銷售額，值得懷疑。

　　家紡巨頭發(fā)力電商

　　今年6月，羅萊家紡在淘寶和天貓的銷售額約為1133萬(wàn)元。

　　同期，網(wǎng)絡(luò)品牌LOVO的銷售額約為2653萬(wàn)元，在淘寶床上用品類銷售排名第三。

　　同期，夢(mèng)潔家紡的銷售額約為2472萬(wàn)元。

　　同期，富安娜約為5400萬(wàn)元，在淘寶床上用品類銷售排名第一。