iv.樂(lè)觀看待公司品牌建設(shè)和開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

　　品牌建設(shè)是企業(yè)文化、管理、產(chǎn)品質(zhì)量、開(kāi)發(fā)創(chuàng)新、營(yíng)銷等方面的綜合體現(xiàn)，是一個(gè)不斷創(chuàng)新自我、征服自我的過(guò)程。同時(shí)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)品牌以及消費(fèi)群體的培育并非一朝一夕能夠順利完成，期間需要大量的推廣工作，公司未來(lái)需要走的路還很漫長(zhǎng)。而且過(guò)程中，費(fèi)用的增加以及盈利的不確定性將成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　重點(diǎn)城市如北京和上海等地的店鋪支出和費(fèi)用將達(dá)到2000萬(wàn)元/家，其中包含店鋪?zhàn)赓U費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用、廣告推廣費(fèi)、鋪貨和物流等各項(xiàng)費(fèi)用。未來(lái)3年公司期間費(fèi)用將出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，成為影響業(yè)績(jī)的重要因素。同時(shí)，我們認(rèn)為，公司已經(jīng)通過(guò)前幾年抓住時(shí)機(jī)完成了規(guī)模的擴(kuò)張，在國(guó)外市場(chǎng)的拓展中取得良好成績(jī)，以龐大的國(guó)外收入(2006年約19億元)來(lái)支撐開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，問(wèn)題應(yīng)該不大；由于開(kāi)設(shè)專賣店和公司以前通過(guò)代理商進(jìn)行國(guó)內(nèi)銷售的形式不同，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)新的嘗試，所以暫時(shí)難以得出具體的盈利數(shù)字和時(shí)間等，我們?nèi)孕柽M(jìn)行密切的跟蹤和關(guān)注。

　　公司在關(guān)鍵的時(shí)機(jī)不惜資產(chǎn)負(fù)債率居高的代價(jià)通過(guò)銀行貸款等形式擴(kuò)大公司的產(chǎn)能，一舉成為毛巾龍頭企業(yè)，迅速地?fù)屨贾匾�市�?chǎng)，公司管理層的魄力和眼光略知一二，公司在開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中態(tài)度非常積極進(jìn)取。眾所周知國(guó)內(nèi)家紡市場(chǎng)容量極大，在消費(fèi)升級(jí)的拉動(dòng)下需求非常旺盛，公司未來(lái)發(fā)展前景相當(dāng)樂(lè)觀。通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓和品牌推廣，公司將形成以日本、歐洲、美國(guó)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主要市場(chǎng)的4大市場(chǎng)格局，將形成由孚日、潔玉、紅球等3大品牌構(gòu)成的高、中、低立體式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌體系。公司發(fā)展思路相當(dāng)明確，也極具吸引力。所以，對(duì)于公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓和品牌推廣力度，我們持樂(lè)觀的態(tài)度。

　　IV.盈利預(yù)測(cè)及價(jià)值評(píng)估

　　i.預(yù)計(jì)2006~2009年實(shí)現(xiàn)21%的復(fù)合增長(zhǎng)率

　　2007年上半年，公司毛巾系列產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)的增長(zhǎng)較快，是年內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)因素；2006~2007年6月份的2次提價(jià)，將提升公司毛利率和業(yè)績(jī)；2007年5~8月份淡季不淡，經(jīng)營(yíng)銷售情況良好。我們保守估計(jì)，公司2007年上半年能實(shí)現(xiàn)25%的增速，凈利潤(rùn)達(dá)到8110萬(wàn)元左右；而下半年一般是公司產(chǎn)品的銷售旺季，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，毛巾系列產(chǎn)品下半年銷售比上半年增長(zhǎng)10%以上，加上提價(jià)因素的作用，我們預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)超過(guò)上半年，估計(jì)2007年全年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.76億元；2008年部分改造項(xiàng)目逐漸產(chǎn)生效益以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，初步估計(jì)全年也能實(shí)現(xiàn)28%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度，凈利潤(rùn)為2.25億元；2009年，改造項(xiàng)目全部完成貢獻(xiàn)明顯，我們認(rèn)為能在2008年的基礎(chǔ)上再上一層樓，增長(zhǎng)22%達(dá)到2.75億元。

　　ii. 08合理估值水平提高到40倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17元

　　按照公司52565.53萬(wàn)股的最新總股本，我們調(diào)整公司2007~2009年每股收益預(yù)測(cè)，分別為0.335、0.429和0.523元。主要考慮到毛巾產(chǎn)品06～07年分別提價(jià)約5%、毛巾和裝飾布產(chǎn)能分別增長(zhǎng)33%和26%及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的因素，我們相應(yīng)分別調(diào)高公司07～09年盈利預(yù)測(cè)6%、9%和15%。

　　以公司近期13.50元左右股價(jià)測(cè)算，07~09年動(dòng)態(tài)PE分別為40、31和26倍。而目前紡織行業(yè)的07、08年動(dòng)態(tài)PE平均值分別為30、35倍。另外，在國(guó)內(nèi)進(jìn)行品牌建設(shè)和鋪設(shè)渠道的服裝企業(yè)平均動(dòng)態(tài)PE分別為44、36倍。具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的服裝企業(yè)估值比全行業(yè)整體平均數(shù)溢價(jià)20%以上。

　　我們認(rèn)為，公司以?shī)W運(yùn)為契機(jī)，在國(guó)內(nèi)加大品牌推廣力度以及加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓力度，將會(huì)為其帶來(lái)可觀的收益，“出口+內(nèi)銷”將是一個(gè)有效的市場(chǎng)營(yíng)銷策略。考慮到公司作為國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)龍頭企業(yè)，未來(lái)幾年有望繼續(xù)迎來(lái)較快的增長(zhǎng)，出口將保持30%的增幅，而國(guó)內(nèi)銷售保守估計(jì)也可達(dá)到20%的平均增速，預(yù)計(jì)公司未來(lái)幾年享有較好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，凈利潤(rùn)平均增速預(yù)計(jì)將達(dá)25%。

　　與此同時(shí)，我們認(rèn)為，公司鋪設(shè)國(guó)內(nèi)渠道和推廣品牌將為其帶來(lái)一定的估值溢價(jià)。超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和潛在渠道價(jià)值，使我們有理由給予其超出同行業(yè)平均逾20%的估值溢價(jià)，給予08年動(dòng)態(tài)PE約40倍，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.0元。我們?cè)谏险{(diào)盈利預(yù)測(cè)的同時(shí)，調(diào)高評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。

　　V.風(fēng)險(xiǎn)因素

　　原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料為棉花( 15045,-80,-0.53%)和棉紗，漲價(jià)趨勢(shì)不改；出口退稅政策的變化帶來(lái)經(jīng)營(yíng)成本的上升風(fēng)險(xiǎn)；74.7%的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，存在一定償債風(fēng)險(xiǎn)；再融資對(duì)業(yè)績(jī)16%左右的攤薄效應(yīng)。